四季度A股：从“步步惊心”到“步步为营”(3)

　　通胀回落态势清晰

　　与经济减速并行，四季度投资者大概率能看到通胀回落的趋势进一步清晰，今年7月份6.5%的CPI同比增速，或将成为年内通胀的高点。

　　首先，经济降温将构成通胀下行的基础。在投资、出口或双双回落的情况下，经济需求在四季度将继续下行，这与当前仍在进行的去库存结合，将在供求两方面刺激物价逐步下行。如果四季度经济增速出现快速回落，则物价下行速度可能超出预期。

　　其次，大宗商品价格下跌减轻输入型通胀压力。在欧美经济双双陷入“泥潭”的三季度，国际大宗商品价格快速下行，纽约原油期货价格从今年5月份的每桶115.11美元高点，一度跌至每桶80美元以下。就大宗商品未来走势来说，一方面，全球经济减速预期会在经济属性上制约价格走高；另一方面，资金避险情绪的升温也有可能进一步刺激美元走强，从而在金融属性上对商品价格构成压制。总体来看，四季度商品价格更有可能呈现震荡格局，中国输入性通胀压力将明显缓解。

　　最后，翘尾因素影响逐渐弱化。从统计层面看，较高的翘尾因素是今年上半年通胀增速走高的重要助推器之一。然而进入四季度后，CPI翘尾因素影响将明显弱化，亦将帮助通胀同比数据明显回落。