四季度A股：从“步步惊心”到“步步为营”(4)

　　流动性能否触底

　　资金利率的稳步走高成为今年流动性的最主要特征，与之相对应，无论是实体经济还是虚拟经济都面临比较严重的“钱荒”问题。四季度，流动性紧张局面缓解的前景并不明朗，但改善的可能性将较三季度明显提升。

　　从宏观经济角度看，一方面，伴随经济增速的进一步回落，实体经济对流动性的需求将下降，从而部分缓解流动性压力，未来一个季度，投资者很可能看到市场加权利率的逐步下行；另一方面，一旦经济增速和通胀下行超出预期，货币政策的放松空间也将在四季度结构性开启。虽然我们预期国内经济四季度“硬着陆”的可能性较小，但一片阴霾的欧美经济演绎有可能令国内政策制定者未雨绸缪。

　　从市场资金面看，供求关系失衡是今年制约指数上行的重要原因之一，四季度这一局面也有望改善。首先，直接融资增加的原因在于，银行信贷的紧缩使得企业间接融资渠道不畅，如果经济增速下行引发货币政策适度放松，则会相应降低股市的融资压力。其次，从三季度末IPO情况看，尽管融资规模不减，且大盘股发行较为密集，但部分公司已经出现发行规模下调的情况，显示新股发行的市场阻力在逐步增加。