市场升级版：注册制从“梦想”照入“现实”

　　北京大学金融证券研究中心主任曹凤岐：

　　停止IPO损害甚大 目前迫切任务就是重启

　　在11月29日召开的第九届中国证券市场年会上，北京大学金融证券研究中心主任曹凤岐表示，停止IPO对市场的损害非常大，就像一个火车在高速行驶中紧急刹车，再重启需要更大的能量。

　　曹凤岐表示，目前相关部门的一个迫切任务就是重启IPO，历史经验已经证明，每次停止IPO带来的后果都是股市变动，再重启，仍会带来股市的恶性循环。股市在盼，股民在盼，整个社会都在盼，IPO是必须的，再不重启这个市场就完了。

　　曹凤岐认为，目前这种严格的审批制对中国资本市场产生了非常大的弊端，包括动不动就停止新股发行。中央提出来要在IPO股票发行上实行注册制是一个革命性的进步，应该说对中国的资本市场可能产生革命性的变化。现在提出注册制是因为“中国资本市场发展到今天，市场化的程度提高了，条件可以了”，但是，要真正实施需要花一定的时间来做足准备。

　　曹凤岐呼吁，两年之内，先实现再融资审核权的下放，由交易所来行使再融资的审核权，不再由证监会审批，实现监审分开。“你可以监管，但是你别老审批，可以把初次的审核权交给交易所，由交易所向证监会汇报，证监会可以逐步从实质性审批变成程序性审批。”

　　曹凤岐称，股票发行注册制的真正推行需要以下几方面改革：第一，加强信息披露质量，建立追责机制。第二，淡化对持续盈利能力的价值判断，未来应当逐步将对持续能力的实质审查转移到对信息披露的形式审查，有助于降低事前审核门槛。第三，改革询价制度，完善定价约束机制，提高发行定价的市场化程度。第四，强化公司治理和内控制度建设。第五，发审委监管机制方面存在的各种问题需要改革，责权不匹配、责任标准模糊、问责方式单一等等，可考虑将发审委转变为专门就信息披露重大事项进行审核的部门，淡化价值判断，明确其审核权。证监会从一票决定权变为一票否决权。

　　另外，曹凤岐认为，配套制度重要的是改革。“要加强证监会的独立性。交易所也应该更加独立，说它是会员制还是公司制，什么都是，是证监会的服务机构。建立集体诉讼制度，个人很难去诉讼，集体诉讼制度应该建立起来。加强法制建设，包括进一步修订《证券法》，现在已经开始了，另外要加大执法力度。”

　　曹凤岐表示，现在的《证券法》，首先要处以行政责任，其次处以民事责任，严重的追究刑事责任。行政责任非常明确，获得非法收入的罚款三倍、五倍交给财政，不管是民事责任还是刑事责任，现在应该加大执法力度。《证券法》应该从不同角度修改，审核制没有了，其它的配套措施，比如分红制度、退市制度都需要完善，注册制才能真正实行。

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强：

　　房地产吸纳“失踪”货币 靠资本市场盘活存量

　　■本报记者 王丽新

　　11月29日，由本报主办、主题为“强国梦 正能量”的第九届中国证券市场年会在北京市全国政协礼堂举行。会议上，中央财经大学证券期货研究所所长贺强发问，中国这么多钱投到流通领域，为什么我们的通胀压力却很轻？

　　对此，贺强表示，看似“失踪”的货币是被房地产行业吸纳了，所以“胀不起来”。鉴于此，盘活存量非常重要，而盘活存量的重要内容是把虚拟经济里的资金引到实体经济中，建立多层次资本市场则是把社会闲散资金变成投资的钱，直接投向实体经济的最好平台。

　　“前几年金融界曾讨论过大量供应货币后，人民币失踪了，这被看成是一个谜。”贺强向《证券日报》记者表示，“现在这个谜更神秘了，这么多钱都哪儿去了，其实在我们这儿根本就不是谜，我们将其理解为，中国资金循环周转的流通领域出现了一系列大大小小的堰塞湖”。

　　贺强进一步发问，那么，为什么投了这么多货币却“胀不起来”？实际上，大量的货币被房地产行业吸纳了，房价越暴涨吸纳货币量越大。抛开现在房价合理不合理之争，房地产行业确实在客观上起到这样的作用。

　　“银行的大量理财产品，包括券商的大量理财产品许诺年化收益率已经达到了7%以上，甚至有部分理财产品预期最高年化收益率达到了10%以上。”贺强透露，实际上，这些产品大多数的去处是通过信托或者其它渠道进入了房地产领域。“现在哪个产业投资能获得10%以上的年化收益率，房地产能够，房地产行业吸纳了大量货币，所以胀不起来。”

　　此外，在贺强眼中，虚拟经济是更大的堰塞湖。他表示，“现在从资金的角度来讲，虚拟经济资金泛滥与实体经济资金匮乏并存。钱多、钱少不好回答，你看虚拟经济大量的资金被炒来炒去，但是实体经济却严重缺钱”。

　　对此，贺强强调，盘活存量变得很重要，把虚拟经济里的资金引到实体经济中，支持实体经济发展。“从这一角度看，大力发展中国的资本市场，尤其是发展多层次的资本市场，才能聚集大量的社会闲散资金，进而把其变成投资的钱。更重要的是，只有资本市场才能直接向实体经济融资，如此一来，强调建立多层次资本市场的意义非常大。”

　　值得注意的是，贺强在会议上表示，“我们的企业，特别是中小企业好比堰塞湖下的水稻田，要把虚拟经济这个堰塞湖囤积的大量如水般的资金破冰引流，向中小企业疏通”。

　　“解决小微企业融资难的问题，可以改变中小企业的融资模式，拓宽中小企业的融资渠道。一方面要大力发展中小金融机构，另一方面要大力发展证券场外市场。” 贺强表示。

　　贺强称，中小企业融资难的主要原因在于中小企业的融资模式非常单一，仅靠商业银行的贷款。“但由于小微企业规模较小、信誉不高、创利能力低、抵抗风险能力差，其往往成为商业银行惜贷的对象。”

　　中国国际经济交流中心信息部主任徐洪才：

　　金融改革要防止措施“碎片化”

　　■本报记者 桂小笋

　　11月29日，由《证券日报》主办的第九届中国证券市场年会在全国政协礼堂举行，中国国际经济交流中心信息部主任徐洪才在主题发言中提及，金融改革要坚持系统性思维，防止碎片化，在这个过程当中要处理三个方面的关系，这三方面的关系包括金融和实体经济的关系、金融改革和其它经济体制改革的关系、在新一轮全球化浪潮条件下金融改革的开放问题。

　　徐洪才称，“我们要吸取美国过度虚拟化的深刻教训，坚持金融为实体经济服务的原则，但是不能因噎废食，全盘否定资本证券化的金融创新。金融改革需要其它经济体制改革密切配合，相互配合产生协同效应。比如，不深化国有企业改革，就很难彻底改变国有企业所固有的弊端；比如，预算约束机制，对利率没有敏感性，因此削弱利率市场化改革的效果。”

　　在阐述了国际的整体环境之后，徐洪才建议，“大家希望上海自由贸易区能够创造出可复制推广的经验，利率市场化、汇率市场化、资本项目开放、人民币国际化等等，这是有时间表的。到2020年，必须在关键领域关键环节应该有所突破，但是现在时不我待，任务很艰巨”。

　　“按照市场的内在逻辑推理，利率市场化必须以扩大民营资本、市场准入为前提，也就是说，要发起设立一批由民间资本控股主导的小微金融机构，这个呼声最近几年不绝于耳，但是行动很缓慢，监管部门很谨慎，原因在于这种改革目前还不具备可操作性，还缺乏配套的像中央和地方适当分权分层监管体制，金融机构的破产制度以及贷款担保制度等等。如果不建立存款保险制度和破产制度，不能解决可能出现的小微金融机构的市场退出问题，不借鉴台湾地区的中小企业信用保证基金运作经验，建立由银行、政府和企业合理分担风险和责任的制度体系，那么就不能够实现逆周期的宏观审慎监管。现在的市场化担保体系所有的风险，其实是担保公司在银行贷款的基础上再增加几个百分点，这个成本完全由企业承担，这是不合理的。”徐洪才说。

　　对于大家现在普通关注的A股市场，徐洪才在主题演讲中称，“大牛市现在看来并不具备这个基础。如果股指涨到3000点、4000点以后怎么办，会不会下跌？现在很多改革措施如果匆忙提出很可能导致股市急速下滑，短期可能是利空，中长期看一定是利好，如何处理好这种关系值得研究”。