股权众筹“嫁接”新三板

　　“股权众筹是幼儿园和小学阶段，中学就是步入新四板和新三板，上了大学就到了中小板、创业板和主板市场。”关于企业的成长，中国人民银行金融研究所所长姚余栋在多个场合表达了这一观点。姚余栋认为，股权众筹可以定位为五板或新五板，作为多层次资本市场的延伸，将来可以直接对接新三板。

　　有意思的是，在姚余栋讲这番话过后不到两个月，“新三板”与股权众筹就上演“合体”。据了解，数家股权众筹平台通过线上募集、线上领投两种形式正式推出“新三板”产品，打通个人投资者参与新三板投资的渠道。其中，深圳本土众筹机构众投邦于5月18日成功获得B轮5000万元融资，这是目前国内股权众筹领域最高的一笔融资。另外，5月21日，天使客股权众筹平台宣布成立新三板领投基金，以期让更多的GP(主投机构)参与到拟挂牌新三板项目的筛选和投资决策中。

　　股权众筹是指融资方以出让一定比例股份的形式，面向多数投资者进行融资，而投资者通过出资入股公司，最终以股份变现或者分红的方式获得未来收益的互联网金融平台模式。那么，股权众筹与P2P有何区别呢？上海百筹金融信息服务有限公司(以下简称“百筹金融”)CEO王启明在接受《国际金融报》记者采访时提到，股权众筹与P2P最大的区别就在于：股权众筹资金流向的是真正的实体经济，P2P实际上是信贷。现今，国家实体经济下行，必须要通过“创业驱动”来促进经济发展，股权众筹能够促进大众创业。

　　新玩法层出不穷

　　股权众筹平台的定位大多为天使轮和Pre-A轮，项目过于早期，对于投资人来说，风险和退出是很大的问题。而新三板项目与创业项目相比，风险更小，收益更高

　　在2015年春节过后，股权众筹因为相关政策出台迅速升温，包括京东、阿里等互联网巨头纷纷进驻股权众筹行业，抢占市场。3月31日，京东高调推出金融股权众筹平台；同日平安旗下的股权众筹平台也正式宣告成立。而脱胎于阿里巴巴金融的蚂蚁金融服务集团也于5月19日宣布，将筹备上线股权众筹平台——“蚂蚁达客”，为创业者提供股权众筹融资服务。

　　据东方财经研究院不完全统计，截至2015年4月底，全国众筹平台已经发展到149家，其中股权众筹平台62家。而国内创投数据机构IT桔子在2014年9月的统计显示，中国只有14家股权众筹平台，股权众筹平台在短短半年时间里，翻了几番。

　　股权众筹平台呈雨后春笋之势。市场格局最后会变成什么样子？未来，股权众筹会是巨头才能玩的事情吗？

　　王启明表示，未来的市场不排除细分的趋势，可能也会出现企业合并的情况，但不一定在这个市场只有巨头才能生存下去。因为股权众筹是一个巨大的市场，众筹平台只要有完善的产业链和相关机制，总会有市场。对于股权众筹平台来说，玩法不一样，生存空间也会不一样。新三板和股权众筹的结合，就可以看作是股权众筹平台的新玩法。

　　首先，板块细分能够将众筹平台“分门别类”。姚余栋在3月7日的主题演讲中提到：“股权众筹应该根据企业成长的需求、知识产权保护的需求、信息披露成本分为三个板块，第一个是种子板块，比如我选择去创业，仅有一个商业计划书或者只有很少的钱，但是我可能有专利，那就登陆种子众筹，如果成长了，走出这个种子众筹，将进入第二个板块即天使众筹，如果企业做大，离新四板或者新三板近在咫尺，可能中间还需要B轮融资，这将进入成长众筹板块。”

　　其次，产业链模式的不同也将区分不同的众筹平台。据了解，百筹金融旗下的“21天使”是国内首家推出“孵化式股权众筹”的股权众筹平台，王启明认为，从现实情况看，政策风险已经不再是困扰股权众筹平台的最大问题。为项目融资只是第一步，众筹平台要做的远不止于此。例如，在为项目融资之后，初创公司拿到了融资，但往往需要花费大量资源在用户获取和市场推广中，难免会形成“重营销轻运营”、“以筹养耗”等恶性循环，一旦资金链断裂，就很有可能迅速“枯死”，这一点在马太效应明显的互联网产业中尤其如此。另外，不是每一位创业者都具备相关能力，许多创业者在种子期通过众筹成功起跑，但却因为缺乏正确的发展策略，倒在了发展路上。为此，百筹金融提出“孵化式股权众筹”概念。

　　百筹金融另一位负责人何勇表示，总体来说，“孵化式股权众筹”是在项目具体的筹资需求基础上，针对创业公司在种子期、创建期、生存期等不同阶段中所产生的融资、管理、培训、营销推广等需求提供相应的增值服务。

　　此外，是否作为第三方也将是区分股权众筹平台的标准之一。事实上，21天使股权众筹平台只作为中介平台，不会“下水”参与投资项目，但是对于京东、阿里旗下的股权众筹平台，自身将作为创投机构成立主投基金，亲自下场，自己掏钱。这完全是两种不同的投资思路。

　　值得注意的是，各个股权众筹在盈利模式上也有所不同，对于京东来说，如果项目的募集金额超过1000万元，那么1000万元以下的部分，平台将按照5%收取服务费，1000万元以上的部分收取3%的服务费，服务费可以转化为股份。而天使汇则是固定获取1%的股份作为回报。在未来，盈利模式也可能更加多样化。实际上，新玩法远不止这么多。

　　“挖金”能力是关键

　　对于股权众筹平台来说，最缺的还是优质项目。那些好的创业项目，早已被主流PE和VC抢光。优质的拟挂牌新三板企业，也有私募机构在紧盯着

　　东方证券场外市场部总经理姚春潮指出，新三板投资不同于传统的A股投资，专业性强、机会大、风险也大、成长性重于流动性。需要引入PE(私募股权投资)思维和投行思维，也需要综合运用多种估值方法，“投靠”专业投资者不失为省心又省力的方式。

　　就现在的新三板股权众筹而言，绝大多数平台利用“主投+跟投”以及“主投基金”模式让平台投资者可以参与投资，对已经上市或拟上市的新三板企业做新三板定增、新三板交易等相关业务。

　　以众投邦“新三板主投基金”为例，主要投资于众筹平台项目，包括新三板上市、新三板定增、新三板交易、转板、并购、IPO项目等。展开业务的方式主要包括两种：一是直接由新三板拟挂牌企业出让部分公司股权，投资者自行认购；二是股权众筹平台设立专门的新三板基金，由众筹平台作为领投，并汇集个人投资者的资金，以有限合伙企业的方式参与到项目中。

　　非上市企业的股权投资，是一种非常复杂的金融产品，融资企业可能处于新兴行业，商业模式不确定，经营信息不透明，团队磨合不稳定，估值依据不多，这使得投前尽职调查和投后管理都极为复杂，对领投人的专业技术要求很高。

　　王启明在谈到股权众筹平台的关键点时也谈到，“内容为王”的定律在各行各业都是如此，对众筹平台来说，项目就是内容。靠谱的项目和靠谱的创业者，众筹成功的几率和生存下来的概率都会大，也更容易吸引投资。那么如何寻找和甄别好的项目，平台也需要慧眼独具的专业投资人。