曹远征：国际货币体系缺陷催生人民币国际化(2)

　　国际货币体系改革创造的机遇

　　曹远征说，地理大发现之后，资本主义市场经济与国际贸易发展加速，需要计价货币的出现，国际货币应运而生。金本位制作为最早的计价工具，最大的局限性是黄金的生成和供给不能满足经济发展的需要，容易导致通货紧缩。随着世界经济的进一步发展，金本位制逐渐被信用本位制所取代。为解决各国之间汇率出现波动这个问题，1945年成立了以美元为中心的布雷顿森林体系，美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。

　　但是布雷顿森林体系实施需要美国保持贸易逆差，结果导致了从上个世纪60年代开始，美元挤兑现象愈演愈烈，美元难以维持对黄金的固定比率，到1973年布雷顿森林体系崩溃。

　　现行的货币体系称为牙买加体系，这个体系最重要的特点是黄金彻底退出国际货币，其次各国汇率不再固定，可以自由浮动。然而从金融研究的角度来看，牙买加体系有三个方面的问题：第一，全球没有统一的汇率制度。第二，在现行的浮动汇率之下，美元仍处于“独大”的地位，但是美国的宏观经济政策不对世界宏观经济负责，世界各国的汇率也就无法固定。第三，国际金融体系高度依赖美元的稳定，美元的剧烈浮动导致汇率无法发挥调节国际收支顺逆差的作用。

　　为克服美元作为世界货币所带来的种种问题，需要找到一个相对稳定的货币来减少国际金融体系对美元的依赖。人民币的国际化就是在现行国际货币体系有缺陷的前提下应运而生的，它的出现是以国际需求为背景的。

　　那么如何推进人民币的国际化呢？曹远征谈到了香港人民币离岸市场所起到的重要作用。他说，之前人民币对外使用有三种渠道。第一是比较常见的国家层面的货币互换。第二是广泛渗透于中国民间的一种金融安排，称为边贸地摊银行。上个世纪90年代开始，中国边贸互市结算多半使用人民币，这就产生了专门为贸易商提供结算服务的民间金融机构。第三种形式叫C EPA。这是《关于建立更紧密经贸关系的安排》的英文简称，是一国内两个不同地区之间的特殊安排。C E PA缘起于1997年亚洲金融危机，当时香港经济受到了极大的冲击，为了支持香港经济繁荣，中国政府采取了CEPA安排。

　　随着大陆赴港人数的增加，大陆居民无法使用人民币进行支付的问题暴露了出来。2003年11月以后，香港金融机构可以进行特定范围内的人民币业务，大量的人民币在香港出现。为了使其回流，除了正常的银行清算通道外，还需要发展在港的人民币债券业务。2007年6月份以后，中国所有的金融机构都可以在香港发人民币债。同时为了加快人民币国际使用，中国政府也开始以人民币形式在海外发债。到目前为止，中央政府已经在香港发行人民币债340亿元，各类机构在香港发人民币债的累计达到973亿元。通过大量的发债，在香港形成了人民币金融市场，并在这个市场基础上出现了衍生工具。

　　曹远征说，上述三种渠道中作为市场化发展的C EPA更具优势。于是以此为基础，2009年7月2号人民币跨境贸易结算开始正式实施，包括上海内地代理行模式和港澳直接清算模式两种方式。内地代理行模式是指任何一家境外企业，可以通过其开户行，在中国境内找一家代理行来进行人民币业务安排。这个代理行通过中国银行上海分行和交通银行上海总行来进行人民币结算系统。港澳直接清算模式是指任何一家境外机构可以通过银行在中国银行香港分行开户，通过中国银行香港分行来进行结算。

　　据统计，如今中国贸易额的25%已经采用人民币结算，到2015年，人民币会成为继美元、欧元之后的第三大贸易结算货币。但是人民币的国际化不能只用于贸易结算，更需要为海外所积累的人民币开通投资渠道，否则海外积存的大量人民币就很难做出安排，就会要求人民币在资本项下大幅开放。

　　通过对香港市场的观察可以看出，2011年9月份以后香港人民币市场出现了新的讨论，包括人民币国际使用等问题。香港最后决定，人民币资金进出内地跨境流动需符合内地有关法规和要求，由内地监管当地银行负责审核；如果人民币不涉及回流内地，将按香港本地法规，参照目前适用于其他币种进行的银行业务监管。

　　这也就是说，如果与人民币的回流无关，那么香港将把人民币视为外币进行安排，这就使人民币具有了外币所应具有的功能。香港是国际金融中心，金融基础设施和相关技术良好，在这里，人民币作为一个外币跟美元和欧元享有同等地位，这就使得人民币在香港的使用大大加强，存款量大大提高。相关资料显示，截至今年1月份，香港市场人民币存款余额达5859亿美元，各国的主要银行都在香港进行人民币交易，数量达到了120家。这样，香港离岸人民币市场就跟上海在岸人民币市场形成了一个相呼应的关系。

　　曹远征说，香港的人民币市场不仅会对人民币汇率形成影响，更重要的是出现了非常丰富的人民币金融市场。现在香港市场不仅有了人民币近期交易，也有人民币的远期交易。而且远期兑换市场已从不可交割变为可交割，交易量也在不断扩大。还有人民币股票，金融市场上的衍生工具很多也是由人民币来做的，例如外汇期权结构性存款，汇率挂钩产品，利率挂钩产品等等。香港人民币市场是一个由各种金融工具构成的市场，这样，大陆的金融机构一旦需要发展人民币金融产品，便可以从香港市场直接引进。这也为人民币的国际化提供了广阔的前景。