曹远征：国际货币体系缺陷催生人民币国际化(3)

　　人民币资本项下开放分两步走

　　曹远征说，现在人民币已经在跨境使用，但是随着贸易使用次数的增加，它一定要面临在资本项下开放的压力，这会成为一个令发展中国家头疼的问题。其原因在于，过去发展中国家要资本项下开放一定要本币可自由兑换，这样一来外币在本国境内就可以长驱直入，短期资本在国内外流动容易冲击国内的宏观经济，导致货币危机。亚洲金融危机就是短期资本流动冲击本国货币导致的宏观经济紊乱。

　　在当前条件下，这个问题依然存在。很多国家存在赤字，包括财政赤字，经常项下赤字。例如越南，它存在大量的隐蔽人口，国民消费欲望强烈，国家常年贸易逆差，国家依靠外资流入来弥补。由于欧债危机发生后大量“热钱”流出亚洲，如果一国流出过大，无法用外汇来支付进口，唯一的办法就只能是放任货币贬值，最终就会造成本国金融市场紊乱。当前，许多国家货币贬值压力大，一旦资本项下开放，国际资本很容易颠覆本国经济。

　　曹远征认为，人民币的国际化恰恰为这个问题的解决提供了一个新的契机。一个可能的办法是把资本项下开放和本币全面可兑换分开操作。因为人民币已经在国际上使用，所以人民币可以在资本项下进行资本开放，但是由于人民币还没有对外币实行全面可兑换，仍然需要对外币的短期资本流动进行管制。

　　按照IM F对资本管制的定义，进入中国的外币大部分都可兑换，对行为主体进行实质性管制的只有三个科目：第一，外商直接投资需要审批；第二，中国居民不得对外负债，对外负债需要进入外债规模管理；第三，中国资本市场不对外资开放，对外资开放要通过特别的管道。

　　这里会产生三个相应的问题，一是外商用人民币投资是否还要进行审批；二是中国居民是否可以对外以人民币进行负债；三是中国资本市场是否可以以人民币的形式开放。

　　过去中国企业是没有办法对外负债的，但是现在有700亿人民币债权，是中国内地企业在香港发行的，意味着中国企业、中国居民对外以人民币的形式产生了负债。中国市场对外不开放，但是对人民币开放。在这样的情况下，中国可能会创造一个先例，即把资本项下开放和本币可兑换分开操作。先将资本管制按币种进行区分，再将资本管制慢慢淡化。

　　根据曹远征的估计，人民币的全面可兑换应该用五到八年时间完成。这一点可以从中国计划在2020年建成与人民币地位相匹配的上海国际金融中心的时间表上看出。他说，当前香港在人民币对外业务中之所以会比上海远远领先，是因为上海是人民币最大的本币中心，在人民币资本项下管制的情况下，无论上海采取何种鼓励措施，都无法成为国际金融中心。而香港在资本项下是开放的，人民币有回流机制的安排，通过回流机制，人民币持有人可以用人民币在香港进行投资，取得收益，从而鼓励了境外更多人通过香港持有人民币。

　　这里又出现了一个矛盾，即回流机制问题。资本市场在香港安排，一定会和大陆有某种关系，如果贸易项下流出越多，回流机制安排要求就越多，最终资本项下要打通就必须实现完全回流。但是从大陆的角度来讲，资本又是需要管制的，不能打通。在这种情况下，就会出现倒逼机制，要求人民币能够在资本项下回流。那么就需要扩大资本项下回流机制，这需要制定新的安排，例如采用人民币对外负债等方式。

　　在没有回流机制安排的情况下，上海人民币市场在资本项下不通，在这一点上明显不如香港。但是上海的优势在于未来当人民币实行了资本项下开放后，作为最大的本币中心，上海自然就会成为最大的人民币金融中心。上海与香港是合作关系，二者的共同目的是为人民币全面可兑换创造条件。上海努力输出人民币，香港努力回笼人民币，二者有力有序地推进人民币全面可兑换进程。

　　在人民币资本项下开放的问题有了既定规划后，中国仍然面临着进一步推进人民币国际化的任务。人民币的进一步使用需要第三国来参与，只有第三国使用，才可以称之为人民币国际化，也叫人民币跨境使用。目前它还只局限于中国国境线的两边使用，并没有形成一个三角循环的关系。就人民币国际化而言，还需要提升一个层次，要从跨境变成国际市场。

　　在 具 体 做 法 上 ，中 国 寄 希 望 于 中国———东盟自由贸易区、上海合作组织等区域性经济组织。曹远征说，特别提款权(SD R )可能会成为超主权货币，但是这需要长期的发展。欧元模式是超主权货币的一种替代形式，但是欧元是建立在欧洲经济相对均衡的前提下，在亚洲则不具备这样的基础。所以目前唯一可行的就是主权货币多元化。

　　在国际金融危机爆发后，2009年《清迈协定》做出两个重要的决定：一是建立亚洲外汇储备库，成立一个小IM F组织；二是发展亚洲债券市场。可以设想，如果将现在以美元计价的亚洲外汇储备库改用人民币计价，也就是说一旦一国出现国际收支困难，就用人民币作为支付手段，这样一来，人民币就会直接进入他国国库。

　　再下一步，如果亚洲债券市场实现了人民币化，那么作为一个多边市场，就会推动人民币的借贷和投资水平。最终只有同时实现了计价和结算的人民币化、金融市场投资和借贷的人民币化以及外汇储备库储备货币的人民币化，才可以说人民币真正成为了国际货币。而且人民币国际化的范围会从亚洲逐步扩展到全世界。