余永定：全球债务危机 中国如何自处(2)

　　目前西方国家并没有真正解决债务危机的根本方法，它是两难的。比如说美国，前一阶段采取扩张性的财政政策、货币政策刺激经济增长。现在政策有所变化，货币政策依然是非常积极的，但是财政已经开始紧缩。去年美国国会闹的非常厉害，尤其是共和党坚决反对政府进一步增加开支，增加债务，认为这么做是不可持续的。南欧和北欧，特别是像希腊、意大利和德国这样的国家，对如何解决债务危机的态度也是不一样的。欧洲现在做的有两个，一个是想办法刺激经济增长，避免由于经济增长速度下降，债务越来越厉害，另一个是尽量减轻债务负担。

　　1998年，由于亚洲金融危机等等原因，中国经济并不太好，所以实行了扩张性的财政政策和货币政策。当时中国政府敢于实行扩张性的财政政策，其中一个原因是当时各方都想买中国的国债，而且国债的利息并不高，这样政府可以通过借新债还旧债周转过来。目前西方国家所采取的一个非常重要的措施，也是致力于压低国债的价格。美国的方法就是推出量化宽松政策，就是让美国的中央银行无限制的每年每个月都要购买一定数量的国债，直到最后经济复苏为止。然而中央银行购买国债是大忌，这样做是违背传统的经济学理念的，实质就是财政赤字货币化，用印票子的方法摆脱债务负担。

　　欧洲的中央银行开始的时候是不愿意这么做的。尤其是德国，是坚决反对的，直到现在立场也没有改变。

　　但是由于欧洲一些国家的债务危机非常严重，大家都不愿意购买这些国家的国债，它们就不能通过借新债还旧债，导致南欧某些国家的国债收益率已经上升到7%，甚至更高的水平。这可能对这些国家造成灾难性的影响，甚至可能赖债。为了解决这一问题，在开始的时候，欧洲国家银行引入了一个叫做SM P的方式，通过公开市场操作的方式在二级市场购买国债。这是一种比较隐蔽的解决国债没人买的问题的操作方式，而且由于害怕造成流动性过剩，也不愿意给别国造成欧洲要国债货币化的印象，还采取了对冲操作。不过后来也改成了LTR O，就是所谓的长期再融资操作。