上海期货交易所：以改革加快“二次创业”步伐(7)

　　首先，保税交割业务试点后，丰富了期货市场交割方式，大大增加了期货市场对现货市场交易的拟合度，尤其是对于企业客户而言，可更灵活的采用最符合自身需求的交割方式。与此同时，引导保税港区进口保税铜、铝库存流入国内期货市场，可以有助于抑制市场过度投机。比如，如果市场投机过度导致国内铜、铝市场价格严重偏离，价格机制引导下，洋山保税港区内铜、铝储备可迅速流入，增加国内市场供应，从而平抑过度投机导致的价格的偏离而回归理性；另一方面，保税交割业务下，增加了上期所铜、铝期货品种的市场流动性，使得铜、铝品种期货价格更能准确反映市场未来供需变化，促进价格发现功能发挥。

　　其次，试点的开展为保税港区内进口保税储存的现货企业保值提供便利条件，一定程度上规避了在海外做保值所带来的时间成本和风险敞口；保税交割业务的试点，是对上期所期货市场覆盖面的延伸，也使得上期所铜、铝期货品种更加贴近当前铜、铝现货贸易模式。作为全球最大的有色金属消费国，我国铜、铝需求保持高速增长，年均增幅高达15%，当前现货贸易中，对外贸易所占份量更是逐年递增。推广保税交割业务，可以拓展参与铜、铝期货交易的市场主体，将原先只能在海外市场套期保值的企业吸引加入到国内的期货市场。

　　再者，保税交割业务有效的扩大上期所市场资源配置功能的辐射范围。只有当交易者能够按照自己的需求在遍布境内外的交割仓库中进行货物交割，才能使得价格充分体现各地的供求因素，而实行保税实物交割能够相对最大限度地实现交割货物自由配置的目标。这一试点，将有利于吸引国际投资者参与到上海的期货市场中，将中国期货市场资源配置的范围向保税区范围扩展，这一创新举措也有利于将上海建设成为国际金融中心和航运中心。

　　最后，从长远看，推进保税交割业务试点，是加速上期所与国外期货市场接轨的重要举措，并有助于提升我国上期所铜、铝的国际定价权。

　　从国内外期货市场对比发现，国内商品期货交割标的是国内生产的货物或进口完税状态下的货物，而国际商品期货交易中，多以未完税价格作为交易价格，推出保税交割业务试点，是上期所走向国际化的第一步；其次，从国外大型商品期货交易所发展历程来看，尤其是LME作为全球最大的有色金属期货交易市场，保税交割仓库遍布欧洲、美国、中东和远东等地，目前已拥有400多个保税交割仓库，极大的便利了境外投资者参与LME期货交易，从这个角度看，推广保税交割业务是上期所走向国际化的重要环节。

　　如今，保税交割业务经过三年多的发展，上期所铜、铝的国际影响力大幅提升。上期所表示，借助上海自贸区平台，上期所将加快推进期货品种的国际化步伐，进一步提升期货市场价格的国际影响力，从而更好地服务产业经济发展，服务上海国际金融中心建设。

　　接轨国际创新交易制度

　　上期所制度创新“连续剧”轮番上演

　　为了真正实现与国际大宗商品市场的贯通，增强上海价格的国际影响力，上期所主动调整，推出连续交易、单向大边保证金制度、新型交易指令、日间均价交易等多种与国际市场接轨的交易制度。

　　【连续交易】

　　推出连续交易制度，是2013年上期所提高市场运行效率和促进市场功能发挥的一项重要创新举措。

　　2013年7月5日，上期所顺利推出贵金属连续交易，在贵金属连续交易试点成功基础上，又于2013年12月20日将连续交易运行品种推广至有色金属期货品种。

　　从连续交易上线以来的市场运行情况看，黄金、白银品种市场规模显著扩大、投资者结构不断优化、市场功能发挥更加充分、国际影响力得到提升；有色金属品种尽管运行时间不长，但市场已呈现积极变化，整体运行平稳，成交量稳中有升，部分品种成交增幅明显。与此同时，上期所结合连续交易运行以来的新情况，就交易运作机制、风险管理制度和内部管理流程等进行了一系列创新和完善，风险管理能力不断增强，市场服务水平全面提升。

　　连续交易上线以来，交易时间基本覆盖国际贵金属主要交易时段，国际相关市场之间联动更加紧密。与此同时，上期所在全球贵金属期货市场中份额显著提升。连续交易上线以来白银期货成交量已稳超COMEX同期白银成交量。连续交易成功推出后，白银期货成交量已跃居全球第一。白银合约也获得期货期权世界杂志 (FOW)颁发的 “2012-2013年度亚洲最佳合约”。

　　【单向大边保证金】

　　单向大边保证金制度的推出，符合目前国际各交易所采用的基于投资组合计算保证金的发展方向。

　　为系统地降低投资者持仓成本，上期所对《上海期货交易所结算细则》进行修订，创新性地推出单向大边保证金制度，于2013年12月27日正式上线。据了解，该制度上线首日，单向大边收取保证金较原有的双向收取保证金少收取约18亿元。对于有双向持仓的投资者来说，交易保证金降幅最高可达50%，在有效控制风险的同时，最大限度地提高了交易者资金的利用效率。单向大边保证金制度的推出，有利于在控制风险的同时发挥保证金存量作用，提高风险管理质量，降低市场运行成本，提高保证金使用效率。

　　单向大边保证金制度将投资者的同品种持仓视为一个投资组合，对同一客户在同一会员处的同品种双向持仓直接按照保证金金额较大的一边收取交易保证金，会员交易保证金为其下全部客户交易保证金之和，这一算法在风险可控的前提下有效提高投资者的资金效率。同时，在交割风险控制方面，单向大边保证金制度延续现有的对交割月份合约进行特殊规定，对交割月份合约在最后5个交易日不参加单向大边折抵，而维持原有双向计算保证金，以便有效控制交割风险。

　　五矿有色金属股份有限公司副总经理高晓宇指出，上期所单向大边收取保证金的新举措将对市场产生十分积极的影响。首先，这项制度无需资格的申请或审批，实行起来快捷方便，非常利于投资者的日常操作。其次，降低了套保企业持仓头寸的总体资金占用，节约资金成本，提高了套保企业进场交易积极性。迈科贸易集团总经理罗盛璋表示，这项制度可以活跃企业基差交易，更好地发挥上期所价格发现的功能。金瑞期货的结算负责人刘志利表示，上期所单向大边收取保证金大大降低了同品种双向持仓客户的保证金占用及资金成本，将大幅度提升客户交易活跃度和发挥存量保证金的作用，这项制度在给产业客户介绍时广受欢迎。

　　中粮期货有限公司结算部表示，上期所单向大边保证金制度上线过程中，交易和结算完成无缝对接，平稳过渡，大部分套利、套保客户都表示非常欢迎。单项大边保证金制度得到了国内学术界的高度认可。上海交通大学管理学院副院长、金融工程研究中心主任吴冲锋认为，此举创造性地把国际通用的SPAN等保证金计算方法和国内期市的实际情况结合了起来，为我国期市保证金制度同国际接轨和竞争力提升打下了良好的基础。

　　【新型交易指令】

　　为满足投资者个性化的交易需求，去年上期所还推出新型交易指令交易制度。

　　2013年6月7日，上期所正式推出立即全部成交否则自动撤销 (FOK)和立即成交剩余指令自动撤销 (FAK)两种新型交易指令。这两种新型交易指令结合上期所现有的限价指令使用。FOK指令是指在限定价位下达指令，如果该指令下所有申报手数未能全部成交，该指令下所有申报手数自动被系统撤销。 FAK指令是指在限定价位下达指令，如果该指令下部分申报手数成交，该指令下剩余申报手数自动被系统撤销。这两种新型交易指令的推出丰富了上期所目前的交易指令序列，有助于提高投资者的下单速度，减少错误报单，对程序化交易者也会带来一定帮助。上期所目前正在继续研究丰富完善交易指令种类。

　　【日间交易均价】

　　而日间交易均价制度的推出，则是发挥期货市场价格影响力而服务实体经济的具体体现。

　　上期所表示，完善价格发现体系，不断改进价格信息的发布方式，有利于密切期现价格之间的互动关系。自2013年12月20日起，为更好地服务有色金属行业现货贸易，提升我国有色金属期货价格的国际影响力，上期所向市场发布白天交易时段 (9:00—15:00)的日间交易均价。此前，在2013年3月1日，上期所开始向市场发布各品种交易时段第一节参考价，发布时点为每个交易日第一节交易时段结束后，发布的价格为交易时段内成交价格按照成交量的加权平均价。

　　业内人士认为，由于期货市场交易时段第一节的价格已普遍成为行业内现货交易的定价依据，对现货价格走势具有较强的指导作用；因此，上期所结合现货企业的走访和需求，率先增加第一节参考价发布，对促进期货价格对现货价格的引导有着积极的意义。

　　难忘的印迹

　　1999年5月 经中国证监会批准，上期所由上海金属交易所、上海商品交易所和上海粮油商品交易所合并组建成立。

　　2001年7月18日 国际铜工业峰会在上期所召开。

　　2001年12月1日 上期所在京召开股指期货国际研讨会。

　　2002年11月 上期所正式加入美国期货业协会(FIA)。

　　2003年 2月 27—28日 上期所与CBOT教育基金、香港交易所、香港浸会大学共同在上海举办第十三届亚太期货研究论坛。

　　2003年8月 上期所正式加入英国期货与期权协会(FOA)。

　　2004年5月28日 上期所举办以“世界有色金属市场与中国因素”为主题的第一届上海衍生品市场论坛。目前已成为中国期货市场规格最高、参与者最多、信息量最大的行业盛会。

　　2004年8月25日 燃料油期货在上期所挂牌上市，为进一步完善石油产品的市场定价机制，健全石油市场体系奠定基础。

　　2005年9月26—27日 上期所与芝加哥商业交易所(CME)、上交所联合举办中国金融衍生品论坛。

　　2006年11月3日 上期所“新一代交易所系统”一期项目成功上线。新系统借鉴了国际先进系统的模式和经验，每秒钟可完成交易7000笔以上，达到国际一流水平。

　　2007年3月26日 锌期货在上期所挂牌上市。当年被英国《期货期权世界》(FOW)杂志评为“2007年度全球最受关注期货品种”。

　　2008年1月9日 黄金期货在上海期货交易所挂牌上市。

　　2008年3月 上期所正式发布2008—

　　2012年度战略规划，首次提出用五年时间，建设成为一个在亚太地区以基础金属、贵金属、能源、化工等大宗商品为主的主要期货市场。

　　2009年3月27日 线材和螺纹钢期货在上期所挂牌上市。

　　2010年6月25日 上期所张江中心正式启用。 “张江中心”建有证券期货监管系统规模最大的运维监控中心，将全面实现上期所同城数据备份和灾备。

　　2010年12月24日 上期所期货保税交割业务正式启动，这标志着上海国际金融中心和国际航运中心建设取得重大进展。

　　2011年2月11日 我国证券期货交易所首个异地灾备中心——上期所北京灾备中心正式启用，这标志着上期所在国内证券期货交易所中率先实现“两地三中心”运行模式。

　　2011年3月24日 铅期货在上期所挂牌上市，有利于健全我国有色金属期货品种序列。

　　2012年5月10日 白银期货在上期所挂牌上市，有利于优化白银的价格形成机制，促进我国白银产业结构调整。

　　2012年10月 上期所正式加入世界交易所联合会(WFE)。

　　2012年12月26日 上期所正式发布

　　2013-2017年度战略规划。同日，“上期有色金属指数”对外发布，将有助于促进我国期货市场产品创新和机构投资者发展。

　　2013年 7月5日 上期所黄金、白银连续交易正式上线运行。同年12月20日，有色金属铜、铝、锌、铅四个品种连续交易上线运行。

　　2013年10月9日 全球首个石油沥青期货在上期所挂牌上市。

　　2013年11月22日 上海国际能源交易中心在上期所挂牌成立，这是资本市场落实国家建设上海自贸区战略的重大举措。

　　2014年3月21日 国内第三个钢材期货品种——热轧卷板期货在上期所挂牌上市。文/刘锟