万达信息溢价收购四川浩特 四大悬疑待解(2)

　　对此，万达信息回应记者称，“截至重组报告书签署日，四川浩特不存在质押事项。”此外，上文提及的四川浩特财报中对于收回可能性较小的其他应收账款约3198万元进行了核销。这3198万中包含李诗定儿子李里的761万借款、许晓荣5万元借款、孙希勇9.8万元借款以及一家名为四川浩特数字媒体有限公司的1200万元往来款，而该公司与四川浩特的实际控制人为同一人。

　　万达信息的高溢价收购和蹊跷的投资逻辑似乎没有得到市场认可。6月25日一开盘，万达信息的股价就迅速跳水，成交量创上市以来的天量，达20.36万手，量比高达11.24倍。

　　交易龙虎榜显示，持有万达信息股票的基金所在的机构专用席位恰恰是做空该股的主要力量。6月25日出现在“买三”的机构专用席位买入该股813.75万元；卖方却有三个席位是机构专用的，卖出额也相对较多，分别为2439.31万元、2080.38万元、1922.18万元。最终，买卖前五合计净卖出9375.32万元。

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　　疑点二：技术

　　集成商门槛不高四川浩特核心技术存可替代性

　　每经记者 岳琦 发自成都

　　四川浩特那些被万达信息所看好的优势，可能并没有那么理想。

　　在万达信息看来，四川浩特目前主要提供智能交通、数字安防信息服务，在数字视频编解码压缩等方面具有技术优势，专注于以安防产品为核心的平安城市领域，万达信息与四川浩特在技术融合上是完全可行的。

　　万达信息发布的重组报告显示，四川浩特拥有自主知识产权的HT.264数字视频编解码压缩技术，能够大幅提高视频编、解码的计算速度，从而提高图像质量。同时，四川浩特在大规模视频监控平台、异构视频监控平台间的互联互通技术方面也处于业内领先水平。

　　近日，《每日经济新闻》记者从多名业内人士处获悉，四川浩特自称拥有的核心技术 “HT.264数字视频编解码压缩技术”及各类监控平台的集成技术门槛有限，因编解码技术和集成技术属各集成商都必须有的基础型技术。对此，万达信息并未向记者正面回应。

　　有业内人士指出，集成商的技术门槛并不高。

　　技术“优势”助推高估值/

　　智慧城市、数字安防、智能交通，四川浩特的业务在外界看来似乎非常高精尖。在万达信息的公告中，除了“业内领先”的视频解码和系统集成技术，目前四川浩特已能提供从视频采集、传输到存储、控制和分析、平台应用的一体化行业解决方案，并获得了市场的肯定。

　　在对四川浩特的盈利预测中，万达信息认为，四川浩特在智能交通、数字安防市场积累了丰富的核心技术，在智能交通、数字安防解决方案、工程建设及运维服务方面有独到的优势，拥有自主知识产权的ITS(智能交通系统)平台，处于国内领先地位；在行业资质上，四川浩特获得了中国安防协会公共安全技术防范一级资质，四川省公共安全技术防范系统设计-安装-维护-运营资质、建筑智能化工程设计与施工贰级资质证书、计算机信息系统集成企业贰级资质，通过ISO9001、CMMI叁级质量体系认证，被认定为四川省高新技术企业、四川省软件企业。

　　这一系列技术方面的优势成为推高评估值的重要因素之一。万达信息此次收购采用收益法评估结果，“领先的技术”被视为四川浩特的快速发展的有力保障之一。而收益法在评估过程中，还考虑了新产品研发队伍等技术优势对获利能力产生重大影响的因素。

　　核心技术存可替代性/

　　对于四川浩特核心技术HT.264数字视频编解码压缩技术，一位专注安防技术多年的业内人士对记者表示，这种技术应该是基于H.264标准的优化，目前网络监控绝大部分基于H.264技术标准，“谈不上核心，这类视频协议是公开的，就像安卓系统可以开源共享，不是个别厂家独有的。”

　　上述业内人士还指出，今年广东等地开始强推视频监控领域的国家标准SVAC。SVAC标准有利于前端存储与智能视频分析，H.264是10年前就有的技术了，在这种背景下，H.264的编解码压缩技术价值可以想见。

　　曾任中国电信上海研究院产品总监的安防技术专家梁笃国亦对记者表示，在集成技术方面，H.264数字视频编解码压缩技术一般不提具有“自主知识产权”，这是前端设备(编码器、解码器)和平台软件的技术基础，H.264是国际标准，国内极少数厂商有这方面的专利技术。

　　对于技术的独创性，梁笃国认为，H.264数字视频编解码技术，各企业实现效率有差异，但很难说无法替代。对于四川浩特提及的各类平台集成技术，梁笃国也认为，独创性需要有权威机构，如公安部检测中心的认证才可以。

　　“肯定是有可替代性的，不然业务都没法做了。编解码技术和集成技术各集成商都必须有，只是有优劣之分而已。”全球著名咨询公司IHSIMSResearch安防与消防亚太研究组研究副总监张博对 《每日经济新闻》记者表示。

　　值得注意的是，在公告中，四川浩特拥有四川省公共安全技术防范系统设计-安装-维护-运营一级资质，而记者从四川省公安厅安防办公布的数据中发现，四川安防企业中拥有一级资质的超过350家。

　　“组装者”角色/

　　《每日经济新闻》记者了解到，安防集成技术并不复杂。从国内安防产业链来看，其更多是扮演“组装者”的角色。

　　万达信息公告显示，四川浩特的主要业务为软件开发、运营维护和系统集成。从营收构成来看，近年来四川浩特核心业务还是集中在系统集成。2013年，四川浩特的软件开发、运营维护总收入不到1000万元，占营收比例不足10%。

　　所谓系统集成，就是根据用户的需求和投入资金的规模，应用各种网络技术，选择各种软硬件设备，经过集成设计，安装调试等工作，使系统能够满足用户的实际工作要求。主要包括软硬件集成、网络布线等。

　　从四川浩特前五大供应商亦可以看出端倪。2014年一季度，四川浩特前两大供应商为安防行业巨头海康威视和大华股份。这两大巨头在安防设备制造、解决方案和系统集成等领域都有涉及，而且市场知名度很高。

　　2013年，四川浩特最大供应商为成都威路特软件科技有限公司，金额超过2000万元，占总采购金额的45%。成都威路特官网显示，该公司主营智能视频产品及解决方案的研发和运营，拥有多年从事智能视频分析与图形图像识别的研发团队。而这与四川浩特的业务也存在重合。

　　据记者了解，在安防产业链上，从上游到下游依次为视音频基础算法提供商、集成电路及芯片制造商、产品研发制造商、渠道经销商、安防集成商和工程商。

　　一位安防企业高管对记者表示，在安防集成环节，技术门槛并不高，核心技术大多由设备厂商提供，致使集成商数量庞大、鱼龙混杂，市场竞争亦十分激烈。

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　　疑点三：模式

　　押注BT项目存风险 四川浩特商业模式待考

　　每经记者 岳琦 发自成都

　　万达信息将四川浩特描述为一家“行业领先”的安防企业，但四川浩特所处的产业链环节决定了其商业模式存在诸多风险。

　　2008年开始，四川浩特采用BOT模式(建设-经营-移交)投建“电子眼”系统，并从罚款中分成的事实多次见诸报端。随后，公安部门专门叫停了企业、个人直接参与“电子眼”建设。

　　《每日经济新闻》记者还发现，四川浩特近年来的客户较为集中，2014年一季度，四川浩特中国电信股份有限公司攀枝花分公司(以下简称攀枝花电信)的销售收入占比达到56.6%，2013年其前五大客户中有3家都为中国电信的分公司，销售收入占比超过20%。