万达信息溢价收购四川浩特 四大悬疑待解(3)

　　此外，公司以BT模式(建设-移交)为主的业务方式也被业内人士认为存在较大风险，盈利堪忧。

　　万达信息回应称，季度收入的客户集中度不具代表性，随着BT合同的执行，客户集中度将随之降低。对于BT项目的风险，万达信息称，“盈利预测存在不确定性的风险、标的资产受政策影响的风险、标的公司业务呈地域性集中的风险”，已提示股东及投资者注意。

　　罚款分成模式曾遭诟病

　　四川浩特成立于2002年，从2005年始，成立不足3年的四川浩特就拿到了成都市电子警察(电子眼)项目、成都天网项目等政府大单。

　　据2008年1月《四川日报》披露，成都市电子警察系统采用的便是BOT模式，由私营企业四川浩特投资建设，作为回报，四川浩特从每一个交通违法行为人缴纳的100元罚款中，以“单个合格证据成本”的名义分得39元。从2006年到2008年1月，四川浩特“仅从成都市区已建立的700余个电子眼中，每年就从交通违法行为的行政罚款中获得运营收入数千万元”。

　　一石激起千层浪。“电子眼罚款分成模式”先后被央视、《新京报》等媒体报道。2013年9月，《成都商报》援引成都市交管局的消息称，经过13轮谈判，最终达成了解除合同的协议，从2009年8月起，四川浩特就已全面终止、彻底退出成都市电子警察系统建设和运行维护管理工作。2013年8月底，四川省相关部门亦对外称，“四川省内由公司或个人投资建设电子眼的情况已经根除。”

　　业务集中川内无特殊优势

　　目前，四川浩特智能交通、数字安防系统的主要客户，为四川省各地政府、交通管理部门、道路规划和公安部门等。万达信息认为，上述客户针对智能交通、数字安防系统的需求稳定且呈增长态势。

　　事实上，成都的安防市场，尤其是视频监控领域已呈现出饱和趋势，厂商竞争激烈。万达信息公告也显示，四川浩特的业务集中在四川地区，呈现地域性集中的特点，虽然双方各自领域均有较高的行业准入壁垒，但业务在地域覆盖面上较低，一旦上述地域内出现竞争者，四川浩特可能面临业务增长受阻的风险。

　　“一、二线城市竞争激烈，渗透率远高于三、四线市场。”全球咨询公司HISIMSResearch安防与消防亚太研究组研究副总监张博对《每日经济新闻》记者表示，一、二线城市仍然有扩容和系统升级的机会，但市场竞争充分，东部大型设备厂商和集成商都有涉足。

　　通过此次完全收购四川浩特，万达信息将进一步利用自身的渠道资源和资金优势为四川浩特开拓全国市场创造条件。张博认为，集成商异地扩张也不容易，除非是一些特别好的项目，比如说铁路、道路可能容易拓展，其他方面很难全国性扩展。

　　发家于广东省的安防集成上市公司佳都新太正是借助其在轨道交通安防领域的优势，将其业务扩展至全国市场。而另一家安防集成上市公司高新兴则是借助其与电信运营商的业务关系，打破了其区域经营限制。反观四川浩特，其在安防集成方面并无明显的特殊优势外向开拓市场。

　　近七成订单为BT项目

　　除了市场局限，目前四川浩特以BT模式为主的发展模式也并不为业内人士看好。而四川浩特“傍上”中国电信而取得的BT项目，盈利预期亦不容乐观。

　　目前，四川浩特已签订的主要合同总金额达9.98亿元，有6.6亿元为BT项目，占比达66.13%。其中，攀枝花市公安局智能安全系统(10年BT)项目合同金额3.1亿元，中国电信平安医院安防系统项目(5年BT)2.5亿元，中国电信成都分公司设备及相关服务采购合同(5年BT)0.72亿元。

　　万达信息风险提示显示，国家近年来不断加强对地方政府融资行为的管理，如果对BT模式的运用加以限制，将可能影响到该业务模式未来的拓展。另外，BT模式下，项目对政府财政资源依赖程度较高、建设周期长、投资规模大、协调关系复杂，如果政府信用或政策发生重大变化，必然加大四川浩特的资金风险，进而对万达信息的整体经营业绩产生一定影响。

　　曾任中国电信上海研究院产品总监的安防技术专家梁笃国对《每日经济新闻》记者表示，安防领域的政府BT项目最大风险是，如果现任主管人员对上任主管的项目实施不认可，不再付费或不全额付费，将造成集成企业难以收回投资。

　　在一位曾参与BT项目的安防企业高管看来，安防领域做BT项目是一种不太健康的模式，目前国内法律不够健全、市场还不规范，BT项目涉及融资、分包、建设等多个环节，一旦某个环节出现问题，项目风险会很大。

　　对于BT项目的盈利能力，上述高管认为，除非是与业主关系很好，才有可观的盈利空间，只要是竞争性BT项目，大多数价格拉得很低，盈利不乐观。

　　值得注意的是，四川浩特去年底公告了其目前最大的项目，攀枝花市公安智能安全系统(BT)项目。该项目即由攀枝花电信和四川浩特联合取得，自2014年开始，建设期为1.5年。

　　一位接近中国电信的业内人士表示，攀枝花公安智能安全系统的项目国内有知名厂商都参与了招标，但最后都因为价格问题而放弃该项目。这个项目10年期至少要更换一次设备，而且业主的要求很严苛，还要向中国电信方面按月支付光纤租赁等费用，3.1亿元的合同价很难有盈利空间。

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　　疑点四：市场

　　安防行业景气度下滑 集成商遭上下游挤压

　　每经记者 岳琦 发自成都

　　来自全球咨询公司IHSIMSResearch的数据显示，2012年全球视频监控市场已达到125亿美元(约合775亿元人民币)。其中中国市场占据了约三分之一。万达信息高溢价并购四川浩特正是看到了这个“大蛋糕”。万达信息在公告中认为，2013年全国数字安防和智能交通市场规模达到2000亿元，年增长速度达20%以上。

　　然而，在安防市场看似繁荣的背后，今年以来，国内安防行业的景气度持续下滑。中国安全防范产品行业协会近期发布的数据显示，国内部分安防企业已经出现资金紧张、投资信心降低、融资困难的情形。

　　公安部主管的中国安全防范产品行业协会会刊《中国安防》杂志日前发布的 “2014年一季度我国安防行业景气研究报告”显示，我国安防行业一季度形势较为严峻，主要景气指数均出现了不同程度的下滑，其中生产规模、内销市场、企业盈利水平等指标下滑较大；今年一季度，受到销售、生产规模减少及成本提高等因素的影响，安防企业获利情况与上季度相比明显发生较大幅度下滑。我国安防行业增速已从2011年的20%以上降至目前的15%左右。

　　尤其是类似四川浩特这样的集成商，其“短板”日益凸显。在安防产业杂志《安全&自动化》举办的一场圆桌对话上，诸多集成商提出了自己的担忧。

　　一位安防企业高管提出，很多厂家直接和业主方联合，操盘整个项目中的设备选型，集成商没有发言权。

　　IHSIMSResearch安防与消防亚太研究组研究副总监张博对 《每日经济新闻》记者表示，安防上下游延伸竞争是中国市场的发展趋势，这主要跟产业发展历程有关，“集成商提供的附加值不高，客户肯定会要求买指定产品，这样制造商的话语权肯定比较强。”

　　在上述圆桌论坛上，一位集成商高管直言，过去信息不对称，集成商了解用户，也了解供应商，但用户对集成商和供应商的信息了解得少。企业可以利用信息不对称赚取价格差。但是现在大的厂家都开始做比较完整的解决方案，主动向用户传播资讯，而用户也有很多获取信息的渠道。因此，安防巨头正在抢占集成商的市场，巨头们现在既是供应商，也是集成商；既能掌握产品资源，也能做工程，还能很好地控制利润。

　　除了上下游的挤压，集成商还面临多个发展瓶颈。多位业内人士坦言，在目前严峻的市场形势下，集成商的核心竞争力几乎是看 “关系”，其风险不言而喻。

　　此外，曾任中国电信上海研究院产品总监的安防技术专家梁笃国亦对《每日经济新闻》记者表示，目前集成市场仍然比较分散，区域性和行业性特征比较明显。集成商的主要发展瓶颈在于资金层面，项目垫资回款情况依然存在。

　　成都安防协会副秘书长石磊对记者表示，四川有近2000家安防企业，80%集中在成都，竞争很激烈。